AI浪潮正将美国股市推向一场高度集中的单边行情。标普500指数过去一个月连续创下14个历史新高，年内累计涨幅达10%，但这场涨势几乎完全由科技与AI相关股票驱动，市场广度已收窄至近几十年来最低水平之一。
据追风交易台，高盛5月15日发布的美股周度策略报告称，以科技、传媒及亚马逊、特斯拉为核心的TMT板块贡献了标普500年内85%的涨幅，剔除TMT后指数仅上涨3%。英伟达一家公司占标普500市值权重约9%，却贡献了指数年内总回报的20%。与此同时，高盛动量因子（GSMEFMOM）过去三个月飙升25%，为有记录以来最强劲的涨势之一，对冲基金对动量因子的总杠杆和净敞口均接近五年高位。
高盛警告，历史上自1980年以来，类似幅度的动量急涨共出现过11次，此后动量因子通常再延续约一个月后见顶回落，而当标普500处于高位附近时，这类动量急涨往往预示着未来数月股市回报低于均值。高盛维持标普500年末目标价7600点，较当前水平仅约1%上行空间。
市场集中度创极值，"一笔大交易"主导全局当前美股市场的结构性特征已引发广泛关注。高盛报告指出，在标普500过去一个月连续创出14个历史新高的同时，指数成分股中交易价格高于各自200日均线的比例却持续下滑。目前标普500中位数股票较52周高点低约13%，市场广度已压缩至近几十年来最窄水平之一。
这一格局的核心驱动力是AI交易。信息技术板块年内贡献了标普500约659个基点的涨幅，占总回报的66%；通信服务板块贡献132个基点，占13%。前十大贡献个股合计贡献了指数年内84%的涨幅，其中英伟达、谷歌、美光、博通位居前列。
多位基金经理向高盛反映，在当前市场环境下，寻找与AI主题无关的投资机会极为困难。高盛将这一现象定性为"一笔大交易"（One Big Trade）——市场已不再是"股票的集合"，而是围绕AI押注高度同质化的单一方向性交易。
动量因子急涨后的历史规律：短期延续，中期承压高盛对1980年以来动量因子走势的系统性研究显示，当前局面与历史上11个可比情景高度相似。在这些情景中，动量因子在三个月内涨幅达到20%或以上后，通常会再延续约一个月，平均额外获得6%的涨幅，随后在此后两至三个月内转为下行。
对于标普500整体而言，当动量急涨发生时指数恰好处于高位附近，后续回报往往明显偏弱。高盛数据显示，在标普500距历史高点5%以内时发生的5次动量急涨中，指数此后1个月、3个月的中位数回报分别为-0%和-0%，正收益概率仅为20%至40%。相比之下，当动量急涨发生时指数处于低位的6次情景，后续3至6个月中位数回报均超过8%。
历史上与当前情景最为接近的案例包括1998年中、1999年末、2015年中及2021年末。高盛认为，宏观经济走势与AI投资前景将是决定动量因子及大盘后续轨迹的关键变量。AI投资预期的逆转，或宏观环境的急剧恶化，均可能触发动量因子的"向下补跌"式逆转；而宏观前景的意外改善，则可能引发落后股的"向上补涨"式逆转。
盈利预期上修支撑涨势，但结构分化明显与1990年代末或2021年的泡沫行情不同，高盛指出，本轮上涨有一定的盈利基本面支撑。自年初以来，标普500 2026年和2027年每股收益（EPS）的自下而上一致预期均已上调8%。
上修的主要来源高度集中：AI基础设施相关股票的2027年EPS预期年内累计上调约32%，能源板块上调约19%，而剔除这两类公司后，标普500 2027年EPS预期年内几乎持平。不过，高盛指出，这一横盘走势已优于通常的下修惯例，且过去一个月标普500所有板块的EPS修正广度均为正值，即上调家数多于下调家数。
从行业层面看，近期股价表现与EPS修正方向总体一致，但幅度存在明显背离。能源板块2027年EPS预期自战争前已上调约26%，但板块年内涨幅仅约4%；半导体板块则相反，股价涨幅已明显超越盈利修正幅度，高盛认为这部分反映了杠杆ETF资金流入等技术性因素，以及市场对长期盈利增长的隐含预期已超越分析师的近期预测。
投资者如何应对：分散配置与低动量股的对冲价值面对高度集中的AI动量行情，高盛为投资者提供了两类应对思路。
第一，持有部分低动量股作为对冲。高盛对过去100年最剧烈动量逆转的研究显示，在这些情景中，此前的落后股（即低动量股）不仅相对跑赢，还实现了绝对正收益。高盛筛选出25只当前处于动量因子空头端、但近期EPS预期获得上调的标普500成分股，供投资者参考。
第二，构建"不敏感组合"（Insensitive Portfolio）。高盛从罗素1000指数中筛选出股价对AI交易和美国经济增长定价敏感度最低、同时具备正向EPS修正的个股。该组合过去一年中，AI和经济增长两大因子仅解释了中位数股票日收益变动的13%，远低于罗素1000中位数股票的30%。筛选结果涵盖能源、消费必需品、医疗保健等板块的多只个股，市值中位数约250亿美元，远期市盈率中位数约17倍。
在板块配置层面，高盛指出消费必需品是与AI和动量因子相关性最低的板块，医疗保健和房地产信托与两者的相关性也仅为温和负值。考虑到未来数季度经济可能减速，持有对AI敏感度有限的防御性板块，在多元化股票组合中具有一定吸引力。
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